恒立液壓：規(guī)模優(yōu)勢(shì)凸顯 泵閥業(yè)務(wù)開始放量

單季利潤(rùn)逼近歷史最高水平,規(guī)模效應(yīng)促進(jìn)利潤(rùn)率積極改善:伴隨工程機(jī)械行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇,公司主營(yíng)的各項(xiàng)液壓產(chǎn)品(油缸、泵閥、液壓系統(tǒng))市場(chǎng)需求強(qiáng)勁。17Q2 單季度營(yíng)業(yè)收入8.03 億元,同比增長(zhǎng)138.2%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.02 億元,同比增長(zhǎng)320.6%,逼近歷史最高水平(2011Q2 凈利潤(rùn)1.10 億元)。同時(shí),在油缸價(jià)格修復(fù)以及收入規(guī)模效應(yīng)的積極影響下,17H1 毛利率回升至28.1%,較去年同期增長(zhǎng)8.15 個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)公司年報(bào)口徑測(cè)算,2016 年公司油缸平均單價(jià)已由3305 元升至3845 元,提價(jià)效應(yīng)對(duì)利潤(rùn)率貢獻(xiàn)顯著。另外,公司強(qiáng)化內(nèi)部管理,17H1銷售與管理費(fèi)用率降至12.1%,比去年同期減少8.83 個(gè)百分點(diǎn)。

　　小挖泵閥實(shí)現(xiàn)量產(chǎn),增長(zhǎng)潛力充分。液壓泵閥、馬達(dá)占液壓件成本的比例超過(guò)50%,其市場(chǎng)體量是油缸的2~3 倍,但主要由日本川崎、博世力士樂(lè)、伊頓等海外企業(yè)占據(jù),未來(lái)國(guó)產(chǎn)替代潛力充沛。目前恒立液壓泵閥產(chǎn)品主要集中于中小挖領(lǐng)域,2016 年產(chǎn)品進(jìn)入中等批量試制,全年泵閥業(yè)務(wù)銷售規(guī)模超過(guò)8000 萬(wàn)元(2014 年為385 萬(wàn)元)。進(jìn)入2017 年,公司小挖泵閥已逐步實(shí)現(xiàn)量產(chǎn),并且銷售規(guī)模快速增長(zhǎng)。泵閥新產(chǎn)品對(duì)于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的良好改善,是未來(lái)公司保持較快成長(zhǎng)的有力支撐。

　　投資建議:我們預(yù)測(cè)公司2017-2019 年?duì)I業(yè)收入分別為24.72/31.03/37.80億元,EPS 分別為0.50、0.64 和0.78 元/股。基于工程機(jī)械行業(yè)需求復(fù)蘇,泵閥產(chǎn)品逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī),我們繼續(xù)給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:工程機(jī)械需求下滑帶動(dòng)油缸業(yè)務(wù)下滑;泵閥業(yè)務(wù)批量化供應(yīng)不及預(yù)期;液壓系統(tǒng)業(yè)務(wù)不及預(yù)期。